海财经·证券导报记者 林师炜
在万和证券主办的第一届“万和道富杯”私募实盘大赛上，北京怀让资产管理有限公司（下称“怀让资产”）的两只产品“怀让富泉尊享私募证券投资基金”和“怀让日晟一号私募证券投资基金”分别获得万和证券赛区股票多头组年度榜单第一名和第二名的优异成绩。
“均衡配置、极致选股，做符合时代背景的价值成长策略。”怀让资产创始合伙人、投资总监肖君义向海财经·证券导报记者总结了怀让资产业绩常青的投资之道。近些年，凭借稳健可持续的投资风格，肖君义管理的基金在短期和长期业绩上都经受住了市场洗礼的考验。公司的发展步伐明显加快，目前在管基金9只，投资业绩得到了基金持有人的高度认可。
如何打破私募江湖的“冠军魔咒”？如何在筑底行情中找到上涨通道？海财经·证券导报记者近日连线肖君义，畅谈他对市场规律的总结以及在投资哲学上不一样的思考。
怀让资产创始合伙人、投资总监肖君义。
畅享时间复利 用投资实业的标准考量二级市场
如何在牛熊周期中保证产品业绩常青？肖君义的回答是，穿越牛熊的收益积累不是来自追涨杀跌的短线交易，而是来自对少数优秀公司长期持有产生的时间复利，怀让资产的职责就是找到这些最优秀的公司，用合理的价格把基金资产配置进去，并伴随其成长。
“市场在价值判断上会存在一定期限的失真，毕竟股市存在短线交易的博弈性，与其在浮盈和浮亏上闪转腾挪，不如在价值低估时买入并耐心固守，等待真正的价值回归。”肖君义表示，怀让资产的策略从投资实体企业的长期价值视角出发，坚持以长期基本面驱动为基础，密切关注行业的发展，对行业的中长期成长性、合理定价形成自己的判断。“我们认为企业的长期价格最终由其价值决定，我们坚持用价值投资的方法投成长，寻找长期潜在价值被低估的资产。”
肖君义介绍，怀让资产会注重符合时代背景的成长逻辑，挖掘行业和公司都处于快速成长期叠加的公司。“不同行业有其不同内在规律，不同公司在不同发展阶段也有不同特点，因此要从产业维度和高度，坚持长期视角，注重区分不同行业属性，分析企业不同发展阶段所体现的价值成长性、可持续性和周期性，从中挖掘出更多“不平庸”企业。
“有些行业增长空间很大但是验证周期很长，比如半导体领域，国产替代将是一个缓慢渗透且长期持续的过程。这就要求投资机构，投资标的及投资者实现投资理念的共通，愿不愿意与我们一起去陪伴优秀企业成长。”肖君义分析到。
长期拿稳偏好的标的不难，但股市战场风云变幻，如果抵挡突发的重大利好“诱惑”？
肖君义强调，要在市场狂热和宏大叙事中要保持冷静，不跟随一时的事件放大其价值，对市场的判断要回归到投研本身。如果发现在各个面上都实现了利好爆发的标的，只要与怀让资产长期主义的理念契合，公司团队也会适时配置，决不坐失良机。“既要仰望星空，也要脚踏实地。”肖君义向记者浪漫地概括了他面对市场的投资哲学。
“轻宏观，重微观” 聚焦阶段性行业非中性配置
市场中做成长方向的私募基金有很多，想在百花齐放的基金产品中脱颖而出，怀让资产的投资策略有何独到之处？
“轻宏观，重微观”，这是怀让资产投研团队坚持的核心策略理念。对此，肖君义作出了一番剖析。
“影响宏观的因素众多，往往很难准确把握也无法左右，所以公司团队会保持关注，但在投资策略里宏观因素的权重较轻。我们认为优秀企业是带领我们穿越牛熊周期最可靠保证。因此，我们会把投研工作的重点放在对公司的深度研究上。通过对话企业家、实地调研及机构交流，最大限度了解标的公司的真实经营情况、产业链位置、产品优势以及管理层的前瞻性和执行力。这是在信息爆炸的时代，除了市场数据和政策等基本面之外我们投研团队最核心的工作。”
“在构建标的组合时，我们会在均衡基础上追求阶段性行业非中性配置。”肖君义进一步介绍，怀让资产坚持从行业景气度出发进行研究、判断并选择优质企业进行配置，以实现超越整体市场的行业阿尔法和企业阿尔法的叠加。具体到标的的考量标准上，怀让资产聚焦于行业的增量和需求，公司投研团队会从客观数据出发，调研行业的景气度和可持续性。同时，把握行业的周期性，在行业上升周期会加强配置，下行周期会相应调整。而在这个框架之外，投研团队也会进行带有前瞻性的判断，但这也建立在预先跟踪数据变化、厘清行业上下游逻辑及分析市场需求等大量研究之上。
在股票池的构建上，怀让资产分为两条筛选机制。一条是自上而下，从行业入手，选择看好的行业，做行业内公司横向对比以及基本面研究，最终筛选入池。而自下而上的路径，则是根据财务亮点或市场关注切入，随后进行公司基本面研究和行业市场空间调研，并从定性及定量两个维度进行评价，完成筛选。对入池的标的，公司团队会持续跟进并实施动态调整。
做时代的同行者 在核心赛道构建长期组合
回顾过往，自进入行业以来，肖君义已经经历了近十次的大小牛熊周期。每一次的行情中，他都在积极思考和积累破局的方式。在今年市场震荡分化的行情下，怀让资产的几只产品依然动态保持了五至八成以上的仓位。
肖君义表示，在策略和仓位管理上，怀让资产也会根据市场行情和风格进行调整。在牛市时，团队为跑赢指数往往会采用主动性更强的策略并保持节奏，而在熊市则更加注重风险控制和仓位管理，在择时、择股中寻求平衡，并利用股指期货进行一定程度的对冲。“越在低谷我们越要相信市场逻辑，这个时候我们应该做的是通过多年对市场规律的认知积淀，尊重基本的商业规律，坚定信心，积极布局，为下一波牛市的到来积累先发优势。”肖君义说。
在市场低迷的时候，有哪些类型的标的值得投资者关注？肖君义指出，有些行业，即便是在熊市也因为有很强的核心支撑而具备抗跌属性。
“比如由技术进步及政策推动带来的爆发性替换需求，比较典型的是新能源领域；还有依托国民消费习惯和极高品牌价值建立的市场护城河，比如白酒板块；另外还包括某些人类永续的日常刚性需求，比如医药医疗领域。” 肖君义具体分析道。
在未来的资产配置上，肖君义表示，怀让资产会从未来几年中可能表现最好的产业方向中找出4-5个行业做重点配置构建组合。“基于我国庞大的人口基数和老龄化规模以及收入提升趋势，大消费和医药医疗是长期关注的核心大行业。此外，在产业升级过程中，重视卡脖子科技技术的突破并具备全球比较优势的制造业资产，也是我们重点关注的方向。”
坚持底线思维 “岗位互控”防范投资风险
“风控合规体系是公司生存和发展的根基。为保障投资者权益和公司的可持续发展，怀让资产设置了完整的互控流程，确保所有岗位都处于风控合规流程当中。”
据肖君义介绍，怀让资产高度重视合规风控工作，持续把控基金募集及运营环节的合规并对投研工作全程介入，对基金投资密切跟踪，确保风控条款和规则落实。同时，公司组建了投资决策委员会，从投研端上对投研人员行为进行规范、对内幕交易进行防控。在交易指令执行过程中，公司风控专员在事前阈值控制、异常交易监控、权限管理等环节进行监督，对每日净值清算数据进行复核、对投资组合进行日常监控与统计分析并开展事后风险数据回顾监测。
肖君义表示，严格的合规及风险控制不仅对金融机构和企业自身有重大意义外，对整个市场的平稳发展也具有积极作用。“一场金融危机不仅会危及一个国家，甚至波及世界经济发展。平衡效益与风险，能够更好促进金融机构和企业适应国内外形势的变化，确保自身持续健康稳定发展。”
风险提示
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关键词： 走进私募·对话管理人 怀让资产
